文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、十公分有多长 10厘米就是10公分吗少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)十公分有多长 10厘米就是10公分吗还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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