原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及(jí)公陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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