文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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