事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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