调(diào)油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价(jià)差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求的(de)不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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