来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空　

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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