私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的(de)私募(mù)证(zhèng标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证券(qu标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压àn)投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；<标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压/p>

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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