事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思)成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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