原本被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的(de)品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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