5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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