4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4regretted用法及例句，regret的用法和例句％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年regretted用法及例句，regret的用法和例句五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）regretted用法及例句，regret的用法和例句。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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