原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(dě对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思ng)头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思)行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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