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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xià衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗n)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗-height: 24px;'>衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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