金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色(xíng)估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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