来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(dià岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点o)整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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