5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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