来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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