金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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