日本结束负利率政策对全球金融市场影响几何

到2024年(nián)年底，人民币对(duì)美(měi)元汇率(lǜ)有望回(huí)升至7.0上下。

近期日(rì)本央行结束负利率政策(cè)的做法引发了全球金融市(shì)场的高度关注。

长(zhǎng)期以来，日本央行的低利率政(zhèng)策给全球金融(róng)市场提(tí)供了低成(chéng)本流动性支持(chí)。日本央行时隔17年之后的首次加息，将对全球金融流动(dòng)性产(chǎn)生显著(zhù)影响(xiǎng)，进而扰动全(quán)球外(wài)汇市场。未来一段时间内，日本央行(xíng)大(dà)概率将实施审慎渐进(jìn)的加(jiā)息策略，短期内对全球外汇市场的影(yǐng)响可能较为有(yǒu)限。在2024年(nián)，美联储的货币(bì)政策(cè)操作仍是(shì)主导(dǎo)全球外汇市场(chǎng)走(zǒu)势的最重要因素。

3月19日(rì)，日本央行(xíng)公布(bù)3月份利率决议。这份(fèn)决议包(bāo)含四项重要内容：一是结(jié)束负利率，将基准(zhǔn)利率从-0.1%~0上调至0~0.1%，这是日本(běn)央行自2007年以来的首次加息；二是结束收益率曲线控制政(zhèng)策，不再对10年期日本国债收(shōu)益(yì)率进行区间控(kòng)制；三是停止(zhǐ)购买股票ETF和(hé)房地产投资信托基金（J-REITs）；四是维持购买日本国债规模不变。

日本央行结束负利率政策(cè)的主要(yào)原因如下：

第一，日本经济转向温和复苏。2023年四个季度日本GDP同比增速(sù)分别为2.6%、2.3%、1.6%和 1.2%，经济活动趋于正常化，供给侧约束减弱，负向产出缺口(kǒu)基本消失。

第二，国内工资呈现明显增长。3月(yuè)15日，日本最大的工(gōng)会组织——日本工会(huì)联合会（Rengo）表示(shì)，日本大型公司同意在2024财年将(jiāng)工资(zī)提高(gāo)5.28%，这是自1991年以来的最大涨幅。

第三，日(rì)本通货膨胀率(lǜ)连续超过2%的通胀目标。2022年4月至2024年2月(yuè)，日本CPI和核心CPI同比增速连续23个月高于2%的通胀目标。其中，2023年7月(yuè)至2024年2月，日本服务价格同比增速连(lián)续8个月高(gāo)于2%。24家券商一季报大揭秘！自营仍是胜负手，投行多数下滑，资管出现黑马……

就(jiù)未来加息路径而言，日本央行行长植(zhí)田和男预计，日本央(yāng)行债券持有(yǒu)量将(jiāng)在短期内保持稳(wěn)定，未来将(jiāng)会减少债(zhài)券购买(mǎi)，但现在无法确定具(jù)体时间和幅度。此外，日本央行暂无计划在近期内出售所持ETF，且利(lì)率调整速度将取决于经济情况。

从日本通(tōng)货膨胀走势与经济复苏前景来看，笔者(24家券商一季报大揭秘！自营仍是胜负手，投行多数下滑，资管出现黑马……zhě)认为，日本央行在(zài)未(wèi)来一段时间内将会实施审慎渐进的加息策略。正是由(yóu)于日本收紧货币政策的过程(chéng)将(jiāng)是较为缓慢的，那种(zhǒng)对(duì)于日(rì)元(yuán)利息(xī)大幅(fú)上升导致全(quán)球日元套利交(jiāo)易迅速萎缩甚至显著逆转，进而对特定国际金(jīn)融市场造成大(dà)幅冲击，甚至引爆国际金融危机的可能性，从短期来看依然较低。

在过去一段(duàn)时间内，日本股市指(zhǐ)数上涨与日本对美元汇率贬值之间(jiān)存在较为明显的相关性。这或(huò)许有两种潜在解释。一是(shì)日元贬(biǎn)值有助于改善日本企业出口(kǒu)，进而提振(zhèn)部(bù)分日本上(shàng)市公司基本面。二是日元(yuán)贬值(zhí)有助于提高日(rì)本跨国公(gōng)司的全球(qiú)经营与投资业绩。换言之(zhī)，如果未(wèi)来一段时间(jiān)，随着日本货币政策调整(zhěng)，日元对美元汇率由贬转升的话，那么(me)受到日元贬值推动的日本股市(shì)指数上涨就可(kě)能难以(yǐ)持续。

长期以来，日元低利(lì)率政策给(gěi)全球金融市场提供了低成本的(de)流动性支持。从本次加息开启的日本货币政策调整，在(zài)未(wèi)来可能导(dǎo)致国际金融流动性(xìng)规模(mó)下降与成本(běn)上升，这将对全球外(wài)汇市场产生(shēng)直(zhí)接影响。

日美利差是(shì)影响(xiǎng)日元汇率走势的重要因素。2024年日美(měi)央行货币政(zhèng)策的背离程度将会加大，也即日本央行将实施紧(jǐn)缩货币(bì)政策而美联储将(jiāng)实施宽松货币政策。这(zhè)意味着(zhe)在今年年内(nèi)，日(rì)美利差可能呈现持续收窄趋(qū)势，由此导致的资(zī)本流动将推动日元对美元汇率升值。一(yī)方24家券商一季报大揭秘！自营仍是胜负手，投行多数下滑，资管出现黑马……(fāng)面，随着日本央行提高政策性(xìng)利率以及取消(xiāo)国债(zhài)收益率曲线控制政策，10年期日本国债收益率(lǜ)有望逐渐走高。另一方面(miàn)，随着美联储在2024年下半年步入降息周期，10年期(qī)美(měi)国国债收益(yì)率在2024年下(xià)半年大概率会回(huí)落到3.5%~4.0%。尽管近期日元对美元汇率不升反降，但笔者认为，到2024年年底，受日美利差收窄影响，日元对美元汇率有望回升至130上下。

日元是美元指数货币篮中的第二大货币，权重(zhòng)达到13.6%。随着(zhe)日元对美元汇率显著升值(zhí)，美元指数大概(gài)率将逐(zhú)渐(jiàn)走弱(ruò)。笔(bǐ)者预计，随(suí)着美(měi)联储在2024年下半年(nián)步(bù)入降息周期以及10年期美债收益率(lǜ)回落，美元指数在2024年下半年(nián)将(jiāng)会跌破100。不过，美元指数(shù)走(zǒu)势(shì)面临较大不确定性(xìng)。例如，如果今年年(nián)底特朗普重(zhòng)新赢得美(měi)国大选，由此给全球(qiú)经贸关系、地(dì)缘政治(zhì)格局带来的冲击将导致美元指数的波动性(xìng)显著上升(shēng)。

近期人民币(bì)对美元汇率面临较大贬值压力，其原因在于(yú)：一方(fāng)面是受到美国国内(nèi)基本(běn)面推动，美元指数表现较为(wèi)强劲；另一方面，在美元自身走强(qiáng)的(de)背景下，人民币对美元(yuán)适当(dāng)贬值，有助(zhù)于实现人民币对CFETS货币篮指数(shù)的稳定，且(qiě)可以通过进(jìn)口价格渠道来适(shì)度提振通胀水平。

笔者认为，在2024年(nián)剩余时间内，尤其是2024年下半年，人民币对美元汇率(lǜ)将(jiāng)逐渐企稳并可能适度升值。

其一，如前所述，随着美(měi)联储在2024年下半(bàn)年步入(rù)降(jiàng)息周期(qī)，10年期美国(guó)国债收益(yì)率和(hé)美元指(zhǐ)数均可能在双向(xiàng)波(bō)动的前(qián)提下温和回落。

其二，中国经济增长内生动力有所增强、增长预期(qī)也在显著改善。具体而言，一是近期整体(tǐ)来(lái)看高频宏观数据表现超(chāo)出市场预期。二是扩张性财政货币政策有望持续发力。三是下半年如果三中全会召开，或将会显(xiǎn)著提振各类主体预期。四是近(jìn)期美国财长耶伦访华意味着短期内中美关系可能出现边际性改善。

综上所述，到(dào)2024年年(nián)底，人民币(bì)对美元(yuán)汇率有望回升至7.0上(shàng)下，且人民币对CFETS货币篮指数(shù)将大致保持不变。考虑到日元与人民币(bì)对美元汇率升值幅度的差异，人民币对日元汇率(lǜ)在2024年下半年可能出现温和贬值(zhí)。

（张明系中国(guó)社科院金融(róng)所副所长、国家金融与发展实(shí)验室副主任，陈胤默系北京语言大(dà)学(xué)讲(jiǎng)师、中国社科院国(guó)家金融与发展(zhǎn)实验室研究员(yuán)）

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