全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利率已严重妨碍了美国金融体(tǐ)系稳定以及经济增长前(qián)景。

本周二(èr)至周三（4月30日至5月1日），美国联邦(bāng)公开市场委员会（美(měi)联储决策机构(gòu)）将(jiāng)举行(xíng)本年度第三次例行会议，决策结果将成为市场的(de)焦点。3月例会(huì)上，美(měi)联储决策(cè)官员预测今年年末(mò)联邦基金利(lì)率将降至4.6%，然而(ér)，之后劳(láo)工部和商务部发布的通胀报告再次无情地击碎了减息预期，把美联储置于非常尴尬的境地。于是，又有些官员出来放话说今年美联储可(kě)能还会加息，旨在为市场预期降温。美联储最(zuì)近(jìn)几年的表现让市场无所(suǒ)适从(cóng)，信誉也不断受损。

疫情之后，美(měi)国经济面临着新(xīn)态势，美联储需要时间来适应，犯错(cuò)应在情(qíng)理之中，但屡犯方向性错误却令市场困惑，投资者(zhě)不禁要问：美联储在引导(dǎo)还是迎合市(shì)场预期？不(bù)管怎么说，银行业压力再次显示出来。

银行(xíng)业证券投资(zī)巨额浮动亏损，金融系统稳北交所融资融券余额11.74亿元，环比减少352.78万元定存(cún)在隐患(huàn)

银行资本(běn)管理面临十分严峻的挑战。据联邦存款保险公司统计，截至2023年底，参与存(cún)款保险的银行机构的证券投资浮动亏损为4776亿美(měi)元。如下图(tú)，黑色部(bù)分表示持有到(dào)期证券的浮动损失，浅蓝(lán)色部(bù)分为(wèi)可供出售证(zhèng)券投资的浮动(dòng)损失。如果美国十年期国债收益率高企，银行机构将必须通(tōng)过扩股融资或发行(xíng)优先债券来补充资本实力，否(fǒu)则就会因经(jīng)营(yíng)问题而被接管。上周五，费城的共和第一(yī)银行（Republic First Bancorp）步了硅谷银行、签名(míng)银行和第一(yī)共和(hé)银(yín)行的(de)后尘北交所融资融券余额11.74亿元，环比减少352.78万元而成为第四家被收购的银行。这家银行在宾(bīn)夕法尼(ní)亚、新泽西、纽约设有(yǒu)分行(xíng)，属于中小型社区银行。

资料来源：FDIC

2008-2023年美国银行业(yè)证券投资收益

这(zhè)四家银行倒(dào)闭的原因相同：利率上升导致债券投(tóu)资浮亏增大，约五(wǔ)成未投保存款快速逃离。据2021年财务报表（最后一次向美(měi)国SEC提交(jiāo)的年报），该银行(xíng)总资产为51亿美元，客户存款为47亿美元，证券资产大19亿美元，净收入为(wèi)2167万美元。按亏(kuī)损(sǔn)15%计算(suàn)，该银行证券投资浮动亏损就超过2.5亿美元。

最近几个月，这家(jiā)银行一(yī)直在努力自救，但最终逃(táo)脱不了被拍卖的命运。高利率持续时间越长，实(shí)力较弱的中(zhōng)小型银行资本压力(lì)越大，被收购可能是(shì)他(tā)们唯一的出(chū)路。

货币(bì)政策难根(gēn)治通货(huò)膨胀(zhàng)，居民消费能力下降

上周五美国商务部经济分析局公布的个人消费成本指数（PCE）所反映的信息与劳工部早些时候公布的个人消费指数（CPI）趋势完全一(yī)致。3月，美国个(gè)人核心(xīn)消费指数(shù)为2.8%，与2月持平。自去年11月至(zhì)今，由该指数(shù)测算(suàn)的通货膨(péng)胀率分别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体(tǐ)通胀率分别为(wèi)3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两(liǎng)个指标均显示同样趋势：反通胀已经进入攻坚阶段(duàn)。

美国劳(láo)工部的通胀报告提(tí)供了各类商品与服务价格的变化情况，可以让市场更好地把握通胀形(xíng)势：食品（占指数权重(zhòng)13.495%，以下相同）价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)2.2%，能源（6.748%）上涨2.2%。其次，剔除能源服务后的其他服务业价格涨声一片：其他服务(wù)（60.953%）上涨5.4%，其中租房(fáng)市场（36.184%）涨5.4%，延续了2月的涨(zhǎng)势，交通服务（6.39%）涨了惊人的10.7%，医疗(liáo)服务(wù)行业（6.501%）涨2.1%。

上周四（4月25日）的国内生产(chǎn)总(z北交所融资融券余额11.74亿元，环比减少352.78万元ǒng)值统计数(shù)据(jù)清楚地表明，持续的通货膨胀对经济增长造成了较大的伤害。美国经济增长速度由去年(nián)第(dì)四(sì)季度的3.4%跌至第一季度的(de)1.6%，几(jǐ)乎被拦腰斩断。究其原因，净出口对经济(jì)增长的贡献为-0.86个(gè)百分点，库存水平、汽车消费和汽油及能源产品(pǐn)消费的贡(gòng)献(xiàn)分别为-0.35、-0.25、-0.19个百(bǎi)分点。贸易逆差成(chéng)为(wèi)美国GDP增速的减分(fēn)项，与前几个季度相比，今年第一季度美元大幅升值抑制(zhì)了出(chū)口贸易增长，在一(yī)定程度上(shàng)国内消费(fèi)需求刺激了进(jìn)口(kǒu)增长。从长期看，美国净出口对经济增长的贡献一直比较小。

由于地缘政治因素，美国国内能(néng)源价格持续上涨，负面影(yǐng)响到(dào)汽油及能(néng)源产品（减少出(chū)行）和汽车消费市场（滞销）；食品价(jià)格上(shàng)涨抑制了居民的餐饮住宿(sù)消费。

高利率之利剑高悬，经济随时会(huì)戛然而止(zhǐ)

第一季度(dù)，美国家庭和企(qǐ)业几(jǐ)乎有一(yī)种共识：经济(jì)实现了(le)“软着陆”，美联储今年(nián)会安排5-6次减息，市场情绪也非常乐观。这种(zhǒng)情(qíng)绪同样感(gǎn)染了美联储决策官员。现在，美国家庭(tíng)和(hé)企业对今年减息力度已不再抱过(guò)高(gāo)的希望。毕(bì)竟现实很残酷。

据美国证券业及金融市场协(xié)会（SIFMA）统计，第一(yī)季度，美(měi)国债券发行市场(chǎng)较为活跃，发行(xíng)额为2.45万亿美元，高出去年同期的1.95万亿美(měi)元，其中公司债(zhài)6246亿美元，远高出去年同期的3468亿美(měi)元；股票融资（包括IPO和增发）为(wèi)596亿美元，为近(jìn)两年来(lái)的最高值。与前几个(gè)季度相比，今年第一季度企业投资(zī)对经济增长贡献了0.91个(gè)百分点。

然而(ér)，目前的利率(lǜ)水(shuǐ)平令市场担忧。利率倒挂现象不能再持续下去，其解决方案有(yǒu)二：美联储减息促(cù)使短期利率下降；在市场机制(zhì)作用下，长期利率上(shàng)升。美(měi)国政府和企业面临着这样(yàng)的困境：高(gāo)利(lì)息成本提高了美国政(zhèng)府的(de)支出，导致(zhì)财政赤字状况恶化；同样大多数企(qǐ)业（特别是制造业）难以消化过(guò)高的利息成本。

美国(guó)政府(fǔ)正遭遇重大债务问题。美国联邦政府(fǔ)总负债已高达34.7万亿美元，为弥(mí)补赤(chì)字，今年美国财政部还要发行更多的国债。美国十年期国债(zhài)收益率已由4月(yuè)1日的4.317%（收盘价）升至(zhì)26日的4.663%，对(duì)政府举债(zhài)压力可想而知。美联储没(méi)有一个明(míng)确减(jiǎn)息时(shí)间表，海外(wài)投(tóu)资者认购美国国债的(de)意愿不(bù)强，或要求(qiú)更高的收(shōu)益率。

企业融资也会因高利率而(ér)调(diào)整发行计划，特别是(shì)中小型企业(yè)，他们在高利率下(xià)艰(jiān)难挣扎。世(shì)界经济前景也不太乐观，正如国际货币基金组织所预测的那样，全球经济复苏稳定但缓慢，且区域差别较大。

第二季度经济增长会如(rú)何？

本周两(liǎng)件大事值得关注：美(měi)联储例行会议和非农就业报告。美(měi)联储例行会议难有实质性消(xiāo)息，一(yī)般还是那些套话(huà)。据一些媒(méi)体报道，美国总统候选人特(tè)朗普(pǔ)和团队最近表示，如(rú)果他当(dāng)选，他首先要(yào)炒了美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)，并改革美联储利率决策机制(zhì)，让总统成为理事会(huì)的当然成员。可以想象，美联储现在的压力有多大。

市场(chǎng)期盼就业市场开始降(jiàng)温，但是十年期国债市场收益调整和经济增长降温(wēn)会促使企业认真思考(kǎo)现在的雇(gù)佣水平。如果经济持续(xù)降温，企业可能会(huì)加速裁员(yuán)，美(měi)联(lián)储会启(qǐ)动减息模(mó)式。目前通(tōng)胀问题无解，中东冲突和俄(é)乌(wū)冲突不解决，原油和其它大宗商品价格上涨势头依然未变，会进一步打击美国国内(nèi)消(xiāo)费，第(dì)二季度经济走势较为关(guān)键。

第二季度，美国经济增(zēng)长还(hái)得(dé)看通货膨胀趋势和货币政策取向。如果通货膨(péng)胀(zhàng)居高不下(xià)，利率倒挂继(jì)续通过市(shì)场调节，美(měi)国个(gè)人消费必受打击；企业也不敢轻易扩大再(zài)生产，一定会(huì)削减资(zī)本支(zhī)出；净出口贡献不会有(yǒu)太大变化；受制(zhì)于财政赤字，美国联邦政府会约束(shù)支出，州和地方政府(fǔ)须承担更大的责任。第二季度的经济运(yùn)行环境可能不如第一季度，经济增长能否维持在1.2%-1.5%区间？第(dì)二季度关注(zhù)点应是4月和5月的通胀(zhàng)报告，以及就业市场状况。

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