日元不断贬值，对日本经济与日股有何影响？

除了企业估(gū)值和治理改善，日元(yuán)疲软在一段时(shí)间内也被认为提振了(le)日股此前上(shàng)涨 。但随着日元近 期越跌越惨，对美元跌至逾34年最低位155.44，市场人士李强主持国务院第七次专题学习时指出 扎实做好资本市场改革发展工作开(kāi)始警示，超弱日元对(duì)日股和日本经济已逐渐转变成一个拖累因素。

此前，日元(yuán)贬值帮助日股攀升至历史新(xīn)高，因为许(xǔ)多(duō)大盘权重股都是出口企业，他们在海外(wài)的收入以日元计价有所上升(shēng)。在东证指数(shù)中，汽车制造商和(hé)电机(jī)企业等(děng)占权重的25%以上。但
日元近(jìn)期跌得(dé)太猛推高(gāo)了日本进口企业的成本(běn)，并打李强主持国务院第七次专题学习时指出 扎实做好资本市场改革发展工作压了日本国内消费者的消费支(zhī)出，给这些更依赖日(rì)本国内 市(shì)场获取利润的企业带来压力。

（第一财经资料图）

自3月最(zuì)后一周日元开始持续下跌，对美元跌至历史低点期间，日(rì)经225指数也(yě)从此前创纪录的(de)水平下跌超过8%，与日本国 内消费相关的股票持续低迷。由(yóu)铁路运营商和运输业企业组成的东证陆路运输指(zhǐ)数(shù)自年初以来一直持平，表现大幅不及东证12.5%的涨幅。日本消费活动(dòng)指数已连续(xù)两个季度下滑，一季度降至两年来最低水平(píng)。该(gāi)指(zhǐ)数(shù)不包括外国游客消费，只衡量日本的国内实际消(xiāo)费支出。

日本(běn)零售商股(gǔ)价也落后(hòu)于基准指数涨幅，今年迄今仅上涨8%。东证零售商分类(lèi)指数中约40%的(de)会(huì)员企业出现了亏损(sǔn)。随着日本企业即将(jiāng)在未来数周陆(lù)续公布一季度财(cái)报，日(rì)本零售商和(hé)铁路运营商等内向型企业被市场预计(jì)将表现不(bù)佳(jiā)。

瑞穗证(zhèng)券(quàn)市场策略师Nobuhiko Kuramochi称：“对日本零(líng)售(shòu)商来说(shuō)，日元贬值过猛推高(gāo)其成本，由此(cǐ)导致的价格上涨带来(lái)的传导效应很快就(jiù)会显现出来。我(wǒ)们会持续关注，消费者是否会变得更加节俭。”

道富环球（State Street Global Advisors）日(rì)本首席(xí)投资官Niihara Kensuke也称：“日元进一步(bù)走弱，对消费者的损害可(kě)能更大。”部分看好日本的投资者认为，30多年来最大(dà)幅度的涨薪(xīn)将刺激日本今年(nián)的支出复苏。但道富认(rèn)为，这一观点(diǎn)背后的假设是，美联储将在未来几个月开始降息，减少美日利差，助日元反(fǎn)弹。但(dàn)由于(yú)美国强劲的经(jīng)济数据，美(měi)联储降息
预期正在消(xiāo)退。摩根大通分析(xī)师Rie Nishihara更表示，如果日元对美元进一步 贬到157附近，日本实际工资的任何上涨效应都可能“蒸(zhēng)发”。

日本商界领袖与政
策制定(dìng)者近期(qī)也纷纷对日元暴跌表示担忧。日本最大的商业游说团体经济团体(tǐ)联合会（Keidanren）负(fù)责人本周二（4月23日）表示，日元贬值幅度过大(dà)。虽然政府 官员称(chēng)他(tā)们已(yǐ)准(zhǔn)备好干预外汇，但由(yóu)于美日利差(chà)仍然很大，干预的影响可能转瞬即逝。

上周(zhōu)，东京商工会议所所长也在新闻发布会上表示(shì)，日本中小型企业正(zhèng)遭受进口材料成本上涨(zhǎng)的影(yǐng)响。三(sān)得利控股有限公司总裁上周也喊话日(rì)本政府“需要纠正”这种情况。

种种压力下，市场密切关注日本(běn)政府何时出手干预外汇。周二，日本前(qián)高级货(huò)币官员古泽满宏（Mitsuhiro Furusawa）表示，如果日(rì)元(yuán)进一步走软，日本政府将处于干预货币的边缘。“在美国和日本利率(lǜ)没有变化的情况下(xià)，日元对美元的贬值相(xiāng)当迅速。如果这(zhè)种趋势继(jì)续下去，干预就会(huì)到来，我们已经非常接近干预了。”他补充称，上周的美(měi)日韩联合声明表明，日本政府可以没(méi)有顾虑(lǜ)地干预。市场对本周稍(shāo)晚美国核心PCE物价指数的反应，可能(néng)会促使日本政府采取行动。这(zhè)被市场认为是近期口头干(gàn)预中最(zuì)强硬的一次。核心PCE物价指数(shù)是美(měi)联储最青睐的通胀指标
，如果再(zài)超预期，恐令美(měi)联储和市场(chǎng)再度
调降美联储(chǔ)降息预(yù)期，进一步推高美元打压日
元。

本(běn)周(zhōu)五的日本央行政策决(jué)议是市场的另一(yī)个(gè)焦 点(diǎn)。3月会议上，日本央(yāng)行历史性地(dì)退出了包括负利率和收益率曲线控制(zhì)（YCC）在内的超 宽松货币政策(cè)，但紧缩程(chéng)度远无法与累计加息525个基点的美联(lián)储相提并论。古泽满宏认为，日本(běn)央行最早可能在7月再度(dù)加息。市(shì)场也普遍预期日本央行此次(cì)将按兵不动，但可能释放更“鹰派”的表态，阐明将进一步加息的立场。

日本央行行长植(zhí)田和男上周在华盛顿的一次演讲(jiǎng)中表示：“如果日元贬值令通(tōng)胀(zhàng)继续上升，我们很可能会加息。”本周二，他又表示，如(rú)果日元贬值对物价的影响被认为是“不可忽(hū)略的”，不排(pái)除通(tōng)过货币政策举措来(lái)应对汇率。

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