有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时报记者赵黎昀臧晓松(sōng) 聂英好

过去一个多月(yuè)，国际金(jīn)价不断刷新历(lì)史高点(diǎn)，在掀起资本狂欢的同时(shí)，也带(dài)来购金热潮。

不同于贵(guì)金(jīn)属(shǔ)独有(yǒu)的金融属(shǔ)性(xìng)，以(yǐ)铜为(wèi)代表的多种有色(sè)商品，在价格同频上(shàng)涨之时，也(yě)牵(qiān)动了众多下(xià)游制造业企业的成本线波(bō)动，对市场供需格局产生蝴蝶效(xiào)应。

近(jìn)日，证券时报·e公司记者采(cǎi)访多家有色产业链企业以及分析人士(shì)获悉(xī)，当前有色商品的较大(dà)、较快(kuài)涨幅，已对部分下(xià)游企(qǐ)业(yè)盈利水平及流动现金带来压力。据(jù)了解，相关企业通过(guò)多种有(yǒu)效金(jīn)融工具(jù)，逐步形成规避(bì)上游原材(cái)料价格波动风(fēng)险的能力。

而对于近期小幅回(huí)调的有色商品价格，行业(yè)人士多认为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将(jiāng)维持高位(wèi)震荡格局。

高(gāo)铜价侵蚀下游利润

每天(tiān)早(zǎo)上一进办公室(shì)，宜兴华永电机有限公司（下称“华永(yǒng)电机(jī)”）董事长吴谢良都会盯着墙上的大屏幕，观察铜期货行情走(zǒu)势。

作为国内最大的民营风电电机生产企业，华永(yǒng)电机已经(jīng)成为远景能源、国电联(lián)合(hé)动力、三(sān)一重能、维斯塔斯(sī)等国内外大型风机整机制造企(qǐ)业(yè)的合格供(gōng)应商。就在最近，该公司照例迎来(lái)风(fēng)电电机订(dìng)单交付旺季。

在华永电机的总装车(chē)间(jiān)内，证券时报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机转子(zi)、定子陆续被搬运到装配线进(jìn)行组装。过去几(jǐ)年里，华(huá)永电机订单持续攀升，2023年装机更(gèng)是突(tū)破一万台，当年产值(zhí)突破(pò)7亿元。

虽然生意一片红火景象，但(dàn)在当下市场环境中，吴谢良也(yě)向记者表达了(le)隐(yǐn)忧，“这几年风电电(diàn)机的千瓦造(zào)价一直在跌，今年招标(biāo)后整体售价也(yě)下降了。”

他提及，风电整机厂会在每年第(dì)一季度完成全年的招标(biāo)排产，在中标(biāo)价格确定后，如(rú)果铜价(jià)和钢价下跌，风电(diàn)电机企业就能多赚一些，“实(shí)际上(shàng)我们的(de)售价无法调整(zhěng)，如果铜价一路上涨，就是要(yào)直接‘吃’掉我们的利(lì)润(rùn)。”

据介绍，去年第四季度(dù)铜价稳定在每吨6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨(zhǎng)到(dào)每吨7.8万元到(dào)7.9万元，“如果接下来(lái)长期稳(wěn)定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右(yòu)。”吴谢良说。

“我们(men)不是怕铜价涨(zhǎng)，只不过这次涨(zhǎng)的时(shí)间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去(qù)年第四季度上涨，就会(huì)体现到今(jīn)年一季度的招标价格中。但此轮涨价(jià)发生在投标结束后，于公司排产期间突然上涨，这样企业就相当于(yú)被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费的企业来说，铜价明显上涨(zhǎng)对我们肯定有影响，最主要的就是(shì)现金流压力和财务成本显著(zhù)提高了。”近日，浙江一铜(tóng)加工企业负(fù)责人在接受证券时报·e公(gōng)司(sī)记者(zhě)采访时，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍，公司往往会给下游客户留(liú)三个月账期。在采购铜原料到最(zuì)后给客户打(dǎ)款的过程中，公司(sī)一般都需要先垫付资金。这期间，铜(tóng)价、加工周期及账期都是成(chéng)本。例如客户(hù)按铜(tóng)价6.9万元 /吨的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨到(dào)7.9万(wàn)元/吨，这就意味(wèi)着单吨成本就增加了1万元。这(zhè)无疑会影(yǐng)响到企业的现金流，并增(zēng)加因此导致的借款、融资等财(cái)务(wù)费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续拉涨带动下，铜价不断(duàn)冲高(gāo)，LME（伦敦金属交易所）期铜主力合约报价一度触及9900美元/吨(dūn)，创下2022年4月底以来新(xīn)高，沪铜(tóng)主力合约也一度突破(pò)8万元(yuán)/吨关口，刷新近18年高点。

而除铜金属(shǔ)外，据生意社(shè)数据，4月铝现货价整体(tǐ)上涨，4月21日国内铝锭华东市场均价为2.04万元/吨，较月初(chū)市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市(shì)场均价一(yī)度达2.08万元(yuán)/吨(dūn)。

2024年4月1日(rì)至22日，华东地(dì)区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格为(wèi)22.5万元/吨，到22日市(shì)场(chǎng)价格(gé)达(dá)到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日(rì)单日就上涨(zhǎng)达6.31%。

“近期(qī)铜、铝、镍(niè)等有色金属(shǔ)价格大(dà)幅(fú)上(shàng)涨，是供需两端共振的结果，但是由于涨势(shì)过快，且部分利多需要(yào)下游需(xū)求配合，所以对下游制造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研(yán)究中心副总(zǒng)经理程小勇接受证券时(shí)报·e公司记者(zhě)采访时指出，从(cóng)制造业PMI分项指标看(kàn)，3月原材料(liào)价格上(shàng)涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至(zhì)47.4%，较上月(yuè)下降0.7个百(bǎi)分点；主要原材料购(gòu)进价格指数升至50.5，较上月上升0.4个百分点(diǎn)，导致主要原材料购进价格指数/出(chū)厂价格(gé)指数价差扩大至3.1个百分点(diǎn)。

以铜产业为(wèi)例，针对铜价大幅上涨，贸易商并(bìng)不(bù)敢高(gāo)位(wèi)接货(huò)，多是根据订单来(lái)采购。部分加工(gōng)企业按需采购，以销定产，主要保(bǎo)证长单的供应。从以(yǐ)往的经验来看，下游承受高(gāo)价格需要时间来平衡(héng)。

中原期货(huò)有色分析师刘培洋也(yě)称，原料成本价(jià)格的大(dà)幅上涨对(duì)下游加工行业形成明显(xiǎn)影响，传统旺季期间，下游铜铝加(jiā)工行业开工率甚至出现小幅回(huí)落，社会库存也未能显示(shì)顺利进入去库周期。

据SMM数据显示(shì)，截至4月18日当周(zhōu)，国内主要精铜杆企业周度开工(gōng)率环(huán)比下降2.2个百分点，录得(dé)69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产或(huò)安排检修(xiū)以(yǐ)缓解压力，拖累精铜杆开工率罕见地在旺(wàng)季出现掉头下降。

原材料高(gāo)价或将(jiāng)持续

虽然(rán)近两日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但采(cǎi)访中行(xíng)业(yè)及分析人士多认为，铜、铝等金属价格或将(jiāng)维持高位运行。

“根据公司得到的(de)反馈信息，近期在国内(nèi)市场钨(wū)合金的终端需求并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购(gòu)。因为原(yuán)材料供应偏紧等因素，目前(qián)下(xià)游也逐步在接(jiē)受调整后的价格。”对于近(jìn)期有色商品价格上涨对企业需求端带(dài)来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿(kuàng)山的产能释放，2023年洛(luò)阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金(jīn)所有产(chǎn)品产量同比均实(shí)现(xiàn)上涨，其中铜、钴(gǔ)等主要产品更是爆发式(shì)增长。按公开预测口径，洛阳钼(mù)业新增产铜量将成为(wèi)全球新增产铜量(liàng)的重要来源，该公司或已超越(yuè)嘉能可，跻身全球最(zuì)大钴生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前(qián)全球(qiú)经济依然面临挑(tiāo)战，但(dàn)随着美联储(chǔ)加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中国政府将继(jì)续推(tuī)出稳增长措施来(lái)稳定经(jīng)济，政策预期持续偏积(jī)极。随着(zhe)更(gèng)多的经济政策(cè)出台，预计政(zhèng)策端的宏观调控将继(jì)续支持实体经济和终端消费的复苏，特别是电动汽车、可(kě)再生能源、电力传输和分布网络等行业，对铜的需求将进一步增加，从(cóng)而支撑铜价表现(xiàn)。

“此轮有色金属牛市是金融属性(xìng)和商品(pǐn)属性共振的(de)结果(guǒ)，有色金(jīn)属还面(miàn)临金融属性层面利好，高价格还会(huì)持续。另外，由于全球新能(néng)源发展、AI产业对电力需(xū)求的(de)攀升，引发了电(diàn)力设备更新带来需求大幅增长的(de)预期。同(tóng)时，有色金(jīn)属供给端(duān)的利好同样短(duǎn)期无法(fǎ)解决；例如铜矿供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)，电解铝受云南电力制约和4500万吨产(chǎn)能天花板限制，锌矿加工费下降(jiàng)同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后(hòu)的供需失衡(héng)并非短期能够逆转的，如果考虑到下半年或明年(nián)美联(lián)储降息这个金融属性，有色金属牛市不会很快结束。”程小(xiǎo)勇分析，当(dāng)前部分品种由于需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍(niè)和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同(tóng)期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜(tóng)价在(zài)4月中上旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周回落至44.6万吨(dūn)，前一周突破45万吨。铝社会库(kù)存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远低于(yú)去年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有部分品种出(chū)现减产，对价格有助(zhù)涨作用，主要表现在铜和铝市(shì)场。由于铜精矿现货加(jiā)工费跌(diē)至(zhì)个位数，以(yǐ)铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂(chǎng)检修增多，预估4月减产(chǎn)7万吨左右。而铝(lǚ)方面，云南地区冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶炼厂原计划4月满(mǎn)产，但由于(yú)电力紧张，推迟到(dào)5月满产。

他表示，目前(qián)需求对有色金属价(jià)格有季(jì)节性利好支(zhī)撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车、家(jiā)电出口(kǒu)和光伏(fú)等新能源行业对有色金属拉动还是存在的。从需求端来看，下游由于高价(jià)格(gé)进入观望阶段(duàn)，短期可能(néng)会引发(fā)市场对需求(qiú)能否承(chéng)接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还将面临原材料价(jià)格上涨带来的利润压力。

刘(liú)培(péi)洋也(yě)认(rèn)为，从现货升贴水表现来看(kàn)，本轮铜铝价格大幅上(shàng)涨过程中，铜铝(lǚ)现货都转为大幅贴水情况，同(tóng)时社会库存处于高位，现(xiàn)货供(gōng)给较为充裕，下游(yóu)加工行业开工率未出现明显走强(qiáng)，需求端短期未能匹配上价格(gé)的(de)表现。但从长期(qī)来看，国内外经济数据仍旧偏强，政(zhèng)策端也有利好支(zhī)撑，因此市场对长期需求仍旧较为(wèi)乐观。

“铜是本轮有(yǒu)色行(xíng)情的领头羊(yáng)，不论是启动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来看，在矿(kuàng)端持(chí)续偏紧、冶炼端减产预期，到(dào)海内外主动补库(kù)周期时来临，铜供需格(gé)局(jú)转为(wèi)短缺(quē)逐步成为(wèi)市场的共识，在短期之(zhī)内很难彻底扭转过来。不管是(shì)从资产配置(zhì)，还是资金投机角度来说，铜都是一个较好的标的，在(zài)大(dà)量资(zī)金参(cān)与的情(qíng)况下，铜价的牛市预计将(jiāng)持续下(xià)去。”他说。

运用金融工具(jù)

规避价格波动风险

对单一进(jìn)行(xíng)大宗商品加工业务的企业而言，套(tào)期保值、长单锁价是应(yīng)对原材料价(jià)格波动风险的基本方式。近期有色商品价格(gé)的上(shàng)涨，无疑也(yě)对下游加工企业的套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值是我们(men)的核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对公司套期保值的实际操作要求更高，尤其是对于中小企业而言，铜价上涨不(bù)仅要(yào)增加(jiā)成本，若没有长期套期保值经验和成熟的团队也(yě)会有亏损(sǔn)风险。”前述浙江地区铜加工企业负(fù)责人表示，企(qǐ)业最重(zhòng)要的就是加强管理，并提高现金流(liú)周转速度，加强存货管(guǎn)理，“铜价(jià)上涨(zhǎng)我们是左右不了的，对我们企业来说越加快资金(jīn)和(hé)产品周(zhōu)转效(xiào)率，经济(jì)性压力就会越(yuè)小，只(zhǐ)能从这(zhè)个方面去努力。”

不仅(jǐn)下游企业，矿企(qǐ)为应对市场价格波动，近年来也运用多(duō)种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士(shì)就表示，公司旗(qí)下IXM公(gōng)司的现(xiàn)货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍(yǎn)生金融工具对冲现货持仓(cāng)的价格变动风险，以(yǐ)减低(dī)潜在的价格风险(xiǎn)从而获取(qǔ)回报。

证(zhèng)券时(shí)报·e公司记(jì)者注(zhù)意到，面对有色市场的价格波动，多家产业链上(shàng)市(shì)公司近期在互动(dòng)平台上回应了相关影响及应对措(cuò)施。

电缆企业金杯电工就表(biǎo)示，铜价上涨会带动(dòng)原材料(liào)成本上升，但公司业务分为直销(xiāo)和经销两种销(xiāo)售(shòu)模(mó)式，其中直销模式充分利用期货及衍生品市场的套期保值功能，规避由于大宗商品价格波动所带来(lái)的(de)风险(xiǎn)，经销备(bèi)库的电线电缆产品(pǐn)由于周转快、公(gōng)司拥有产品定价权并可及时调价(jià)传导。

万(wàn)马股份则称，公司通过定价机制、与铜材供(gōng)应商签订远期(qī)合(hé)约、套期保值、按订单生产等(děng)方式(shì)，有效地降低(dī)铜价波动带来的经营风险。

鑫宏业也称，公司销(xiāo)售产品定价模式采取(qǔ)线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品销售价格与原材料采(cǎi)购价格联动传导的定价策略，基(jī)本上能反映铜价波动的(de)影(yǐng)响，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所(suǒ)上升。

采(cǎi)访中，程小(xiǎo)勇建议，对于制造业企业而言，运用期货和期权进行套期保值，管理原材料价格(gé)波动风险，是(shì)应对原(yuán)材(cái)料涨价(jià)带来成(chéng)本(běn)压力的最重要和最有效方式。

“例如(rú)，对于长单采购(gòu)，在后结算的方(fāng)式(shì)下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定(dìng)原材料(liào)价格；对于现货采购(gòu)，运用期货进行点(diǎn)价，且通过期(qī)货来(lái)锁定基准价。企业还可以通过期货(huò)和期权建(jiàn)立虚(xū)拟库存，节约资金成本。同样，如果企业需求(qiú)是个性(xìng)化的，可以通过场(chǎng)外期权定制风险管理产品，对冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

证券(quàn)时(shí)报记者赵黎昀臧(zāng)晓松聂英(yīng)好(hǎo)

过(guò)去一个多月，国际金价不断刷新历史(shǐ)高点，在掀起资本狂欢的同时，也带来购金(jīn)热潮。

不同于贵金属独有的金融属(shǔ)性，以铜为代表的多种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵(qiān)动了众多下游制造业企(qǐ)业的成本线波动，对市场(chǎng)供需格局产(chǎn)生蝴蝶效(xiào)应。

近日，证(zhèng)券时报·e公司(sī)记者采访多家有色产业链企业(yè)以及分析人士获(huò)悉，当前有色商品的较大、较(jiào)快涨幅，已(yǐ)对部分下游企业盈利(lì)水平及流动现金带来压(yā)力。据了(le)解，相关企业通过多(duō)种(zhǒng)有效金融工具，逐步形(xíng)成规避上游原(yuán)材料价格波动风险的能力。

而对(duì)于(yú)近期小幅回调(diào)的有色商品价格，行业(yè)人士多认为，伴随需求稳定释放(fàng)及供(gōng)给端收缩预期，铜、铝等(děng)商品价格或仍将维持高位震荡格局。

高铜价(jià)侵蚀下游利润(rùn)

每天早上一进办公室，宜(yí)兴(xīng)华永电(diàn)机有限公(gōng)司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都会盯(dīng)着(zhe)墙上的大屏幕，观察铜(tóng)期货(huò)行(xíng)情走势。

作为国内(nèi)最(zuì)大的民营风电电机生产企(qǐ)业，华永电机已经成为远景能源(yuán)、国电联合动力(lì)、三一重能(néng)、维斯塔斯等国(guó)内外大型风机整机制造企业的(de)合格供应商。就在最近，该(gāi)公司照例迎来风电电机订单交付(fù)旺季。

在华永电机的总装车间(jiān)内，证券时报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机转子、定子陆续被搬运到装配(pèi)线进行组装。过去(qù)几年(nián)里，华永电机订单持续攀升，2023年装机更是(shì)突破一万台(tái)，当年产值突破7亿元。

虽然(rán)生(shēng)意一(yī)片红火景象，但在(zài)当下市场环境(jìng)中，吴谢良也向记者(zhě)表达了隐忧(yōu)，“这几年风(fēng)电电(diàn)机的千瓦造价一直在跌，今年(nián)招标后整(zhěng)体售价也下降了。”

他提及(jí)，风电整机厂会在每年第一季度完成全年(nián)的招(zhāo)标排产，在中标价格确定后(hòu)，如果(guǒ)铜价和钢价下跌，风电(diàn)电机企业就能多赚一些，“实际上(shàng)我们的售价(jià)无法调整，如(rú)果铜价一路上(shàng)涨，就是要直接‘吃’掉我们的利润。”

据(jù)介绍，去年第四季度铜价稳定在每吨6.5万元(yuán)至6.9万元区(qū)间，而如今铜(tóng)价已经涨到每吨7.8万元(yuán)到7.9万元，“如果接下(xià)来长期稳定在8万元以上的话，那(nà)毛利(lì)率肯定要下(xià)滑5%左右。”吴谢(xiè)良说。

“我们不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第(dì)四(sì)季度上涨(zhǎng)，就会体现到今年(nián)一季度的招标价格中。但此轮涨(zhǎng)价(jià)发生在投标结束后，于公司排产期(qī)间(jiān)突然上涨，这样企业就相当(dāng)于被“精准狙击”了。

“对(duì)于我们赚加工费的企业来(lái)说，铜价明(míng)显上涨对我们肯(kěn)定有影响，最主要的就是现金流压力和财务(wù)成本显著提高了。”近日(rì)，浙江一(yī)铜加工(gōng)企业负责人在接受证券时报·e公司记者采访时(shí)，透露出同样的(de)担忧(yōu)。

据该负责人介绍，公司(sī)往往会给下游客(kè)户留三个(gè)月账期。在采购铜原料到最(zuì)后给(gěi)客户(hù)打款的过程中(zhōng)，公司一般都需要先垫付资金。这期(qī)间，铜价、加工周期及账期都(dōu)是成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的成本下(xià)单，但(dàn)公司(sī)生产过程中铜(tóng)价已涨到7.9万元/吨，这就意(yì)味着单吨成本就增(zēng)加了(le)1万元。这无疑会影响到企业的现金流，并增(zēng)加因此导致的借款、融(róng)资等财(cái)务费用。

有色价格冲高现(xiàn)连锁反应

在国际金价持续拉涨带动下(xià)，铜价不(bù)断冲高(gāo)，LME（伦敦金属交易所）期铜主力合约报(bào)价一度触及9900美元/吨，创下2022年(nián)4月底以来新高，沪铜主力合约也一度(dù)突破(pò)8万元/吨关口，刷新近(jìn)18年高点。

而除铜金(jīn)属外，据(jù)生意社数据，4月铝(lǚ)现货价整体上涨，4月21日国内铝锭华东市场(chǎng)均价为(wèi)2.04万元/吨，较月初市场均(jūn)价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一度达2.08万(wàn)元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地(dì)区锡(xī)锭市场价格(gé)更是大幅上涨。其中4月1日锡锭市(shì)场价格为(wèi)22.5万元/吨，到22日市场价(jià)格达到28.13万元/吨，累计(jì)上涨(zhǎng)25.05%，其中(zhōng)22日(rì)单(dān)日就上涨达6.31%。

“近期(qī)铜、铝、镍等有色金属价(jià)格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是由(yóu)于涨势过快，且(qiě)部(bù)分利多需要下游需求(qiú)配合，所以(yǐ)对下游制造业的冲击还是存在(zài)的。”广州金控(kòng)期货研(yán)究中心副总经理程小勇接受(shòu)证(zhèng)券时报·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分项指标(biāo)看，3月原材料价格上涨已经(jīng)对企业利润构(gòu)成挤压。

数据显示(shì)，3月(yuè)制造业出厂价格(gé)指数下滑至47.4%，较上月下降(jiàng)0.7个百分点；主要原材料购进(jìn)价格(gé)指数升至50.5，较上月上升0.4个百分(fēn)点(diǎn)，导致主要原材料购(gòu)进价格(gé)指数/出(chū)厂(chǎng)价格指数价差扩大至3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易(yì)商并不敢(gǎn)高位(wèi)接货(huò)，多是(shì)根据订单(dān)来采(cǎi)购。部(bù)分(fēn)加工企业按需(xū)采购，以销定产(chǎn)，主要保证长单的(de)供应。从以往的经(jīng)验来看，下游承(chéng)受高价格需要时间(jiān)来平衡。

中(zhōng)原期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的大幅(fú)上涨对下(xià)游加工行业形成明显影响，传统旺季期间，下游(yóu)铜铝加工行业开工率甚至(zhì)出现小幅回落，社会库存也未能显示(shì)顺利(lì)进(jìn)入去库周期。

据SMM数(shù)据显示，截至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周度开工率环比(bǐ)下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产或安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开工(gōng)率罕见地在旺(wàng)季(jì)出现掉头下降。

原材料(liào)高价或将持续

虽然(rán)近(jìn)两日以黄金(jīn)为代表的有色商品价格(gé)较高点有(yǒu)所回落，但采访中行业及分析人士(shì)多认为(wèi)，铜(tóng)、铝等金属价格或将维持(chí)高位运行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未因价格上涨出现萎(wēi)缩，下游客户整体(tǐ)按需采(cǎi)购。因为原材料供应偏紧等因(yīn)素，目前下游(yóu)也逐步在(zài)接受调(diào)整后的价格。”对于近期有(yǒu)色商品(pǐn)价格上涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头(tóu)洛阳钼业相关(guān)负(fù)责人对(duì)证券时(shí)报(bào)·e公司记者(zhě)称。

得益于旗下海外矿山的产能释放(fàng)，2023年洛(luò)阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产量同比均(jūn)实现(xiàn)上(shàng)涨(zhǎng)，其中(zhōng)铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公开(kāi)预测口径，洛阳钼业新增产铜量将(jiāng)成为全球新增产(chǎn)铜量的重(zhòng)要来源，该公(gōng)司或已超越嘉(jiā)能可，跻身全球最大(dà)钴(gǔ)生产商。

对于2024年的铜市场(chǎng)，洛阳(yáng)钼业认为(wèi)，当前全球经济依然面临挑战，但随着美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中国政府将继续(xù)推出稳(wěn)增长措施来稳定(dìng)经济，政策预(yù)期持(chí)续偏积极。随着更多的经济政策出台(tái)，预计政策端的(de)宏观调控将继续支持(chí)实体经济和终端消费的复苏，特别(bié)是电动汽车、可再生能源、电力(lì)传输和分布网络等行业，对铜的需(xū)求将(jiāng)进一步增加，从而支撑铜(tóng)价表(biǎo)现。

“此轮有色金属牛(niú)市是金融属性和商品属性共振的结果，有色(sè)金属还面临金融属性层(céng)面利好，高(gāo)价格还会持续。另外，由于全球(qiú)新能(néng)源(yuán)发展、AI产业对电(diàn)力需求的攀升，引发了电力设(shè)备更新带来需求大幅增长(zhǎng)的预期。同时(shí)，有色金属供给端的利好同样短期无法解决(jué)；例如铜矿供应紧张，电(diàn)解铝受云(yún)南电力制约和4500万(wàn)吨产能天花板限(xiàn)制，锌矿加(jiā)工费下降同样因(yīn)锌矿供应下降。所以，这一轮上涨(zhǎng)背(bèi)后的(de)供需失衡并非短期能(néng)够(gòu)逆(nì)转的，如果考虑到下半年或明年美联储降息这个金融属性，有色金属牛市不(bù)会很快(kuài)结束。”程小勇分析(xī)，当前(qián)部(bù)分品种由(yóu)于需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍和锌库存在4月19日分别升至(zhì)2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部分(fēn)品种还在持续去库存，例如铜、铝(lǚ)。尽管铜(tóng)价在4月中上旬(xún)持续创(chuàng)新高，但是全球(qiú)铜显性库存在4月19日当周回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年(nián)同期的110万吨(dūn)左右的水平。

此外，还有部分品种出现减产，对价格有(yǒu)助涨(zhǎng)作用，主要表现(xiàn)在铜和铝市场。由于铜(tóng)精矿现货加工费跌(diē)至个位(wèi)数，以铜矿为原材料的冶(yě)炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增多，预估4月(yuè)减产(chǎn)7万吨左右。而铝方面，云南(nán)地区冶炼厂复产进程放缓(huǎn)，有几家铝冶炼厂原(yuán)计(jì)划 4月满产(chǎn)，但由于电力紧(jǐn)张，推迟到(dào)5月满(mǎn)产。

他表示，目前需求对有色金属(shǔ)价格有季节性(xìng)利好支撑。4月(yuè)及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽车(chē)、家电出口和光伏等新能源行业对有色金属(shǔ)拉动还是存(cún)在(zài)的。从需(xū)求端来看，下游由于高价格进入观望阶段，短期可能会引发市场对需求能否承接高价格的担忧而出现调整(zhěng)，中期(qī)来看，制造业还将面临(lín)原材(cái)料价格上涨带来的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本轮(lún)铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现(xiàn)货都转为大幅贴水情(qíng)况，同时社会库存处于高位，现货供给较为(wèi)充裕，下游加(jiā)工行业开工率未出现(xiàn)明显走强，需求端短期未能匹配上价格的表现。但从(cóng)长期(qī)来(lái)看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端(duān)也有利好支撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜(tóng)是本轮有色行情的(de)领头羊，不论是启(qǐ)动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来(lái)看，在矿(kuàng)端持续偏紧、冶(yě)炼(liàn)端减产预期，到海内外主动补(bǔ)库周期(qī)时来(lái)临，铜(tóng)供需格局转为(wèi)短(duǎn)缺逐步成为市场的(de)共识，在短期之内很难彻底扭转过来。不管(guǎn)是从资产(chǎn)配置，还是资金投机角度来(lái)说，铜都是(shì)一个较好的标(biāo)的，在大(dà)量资金参与的情况(kuàng)下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运用金融工具(jù)

规避价格(gé)波动风险

对单一(yī)进行大宗商(shāng)品加工业务的企业而言，套期保值、长单锁价是应对原材料价(jià)格波动(dòng)风险的基本方式。近期有色商品(pǐn)价格的上涨，无疑也(yě)对下游加(jiā)工企业的(de)套期保值业务提出了更高要(yào)求。

“套期保值是我们(men)的(de)核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对公司套期保值的实际操(cāo)作要求更(gèng)高，尤其是对于中小企业而言，铜价(jià)上涨(zhǎng)不仅要增加成本，若没有长期套期保值经验(yàn)和成熟的团(tuán)队也会有亏损(sǔn)风(fēng)险。”前述浙江(jiāng)地区铜(tóng)加工(gōng)企业负责人表示，企业最重要的(de)就是加强管理，并提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价(jià)上涨我(wǒ)们是左(zuǒ)右不了的，对我们(men)企业来说越(yuè)加快资金和产品周转效率，经济性压力就会越小，只(zhǐ)能从这个方面去努(nǔ)力。”

不仅下游企业，矿企为应对(duì)市场价格(gé)波(bō)动，近(jìn)年来也运用多(duō)种金融手(shǒu)段规(guī)避风险。

洛阳钼业人士就(jiù)表示，公司旗(qí)下(xià)IXM公司的现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减(jiǎn)低潜在的价格风险从(cóng)而获取回报。

证券(quàn)时报·e公司记者注意到，面对有色市场(chǎng)的价格波动，多(duō)家产业链上市(shì)公司(sī)近期在互动平台上回应了相关影响及应(yīng)对(duì)措施。

电缆企业金杯电工就表(biǎo)示，铜价上涨会带动原(yuán)材料成本上升，但公司(sī)业务分为直销(xiāo)和经销两种销售模式，其中直销模式充分利用期货及衍(yǎn)生品市场(chǎng)的套期保值功能，规避由于大宗商品价(jià)格波(bō)动所带来的(de)风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快(kuài)、公司拥有产品定价权并可及时(shí)调(diào)价(jià)传导。

万(wàn)马股份则称，公司(sī)通过定(dìng)价机立方制药：硝立方制药：硝苯地平原料药上市申请获批苯地平原料药上市申请获批制(zhì)、与铜材供应商签订(dìng)远期合约、套期保值、按(àn)订单生产等方(fāng)式，有效地降低(dī)铜价波动带来(lái)的(de)经(jīng)营风险。

鑫宏业也称，公司销(xiāo)售产品定价模式采取(qǔ)线缆行业通用(yòng)的“铜价+加工费”，通过产品销售价格与原材料采购价格联动传导的定价(jià)策略，基(jī)本上能反映铜价(jià)波动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影响(xiǎng)亦有所上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运(yùn)用期货(huò)和期权进行套期保值，管理原材料价格波动风险，是应(yīng)对原材料涨价带来成本压(yā)力的最重要和最有(yǒu)效方式(shì)。

“例如，对于长单采(cǎi)购，在后结(jié)算的方式下，通(tōng)过买入(rù)有(yǒu)色金属期货和看涨期权锁定原材(cái)料价格；对于现货采购，运(yùn)用期货进行(xíng)点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以(yǐ)通过期货和期(qī)权建立虚拟库存，节约资金成本。同样(yàng)，如果企(qǐ)业需求是个(gè)性化的，可以通过场外期权定制风险管理产品，对(duì)冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

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