资源周期“风起” 基金经理最新研判出炉

近期A股市场持续(xù)波动，对资源(yuán)周期方向的深度(dù)理解成为一些基金经理的(de)制胜之道。从持仓来看，重仓资源周期方向成为(wèi)今年(nián)以来一(yī)些基金表现出色的主要(yào)原因。不少擅长资(zī)源周期方向的基金经理受到越来越(yuè)多投资者的关注，如万家基金叶勇(yǒng)、景顺长城基金邹(zōu)立虎(hǔ)、大成基金韩创等。中国证券报记者梳理多只重仓资源周期(qī)方向的绩优基金一季报，发现“周期旗手”的研判颇有共(gòng)通之处，有基金经(jīng)理(lǐ)写下了(le)数千字(zì)的“大作文”，推演多个细分领域背后(hòu)的逻(luó)辑。

配置思路各有不(bù)同

数据显示，截至4月23日，年内收(shōu)益率排名靠前的主动管理型基金中，多只(zhǐ)基金重仓资(zī)源周期方向，如景顺长城周期优选混合(hé)A、万家双引擎灵活配置(zhì)混(hùn)合A、广发资源优选(xuǎn)股票A、中欧(ōu)瑞丰(fēng)灵活配置混合(hé)（LOF）、永赢股息优选A、华宝(bǎo)资源优选混(hùn)合A等(děng)。

仔细分析上述基金的(de)一季报，会(huì)发现基金经理们的(de)配(pèi)置思路仍有不(bù)同(tóng)。比如，有的基金经理采(cǎi)取(qǔ)“押注式”策(cè)略，将大部分重(zhòng)仓股集中于单一行业。以永赢股息优(yōu)选为例，截至(zhì)一(yī)季(jì)度末，该产品的前十大重仓股中，有八只来自电力(lì)行业。去年四季(jì)度(dù)末，基金经理许拓更(gèng)是将前十大重仓股全部押注在了(le)电力行业。与其类(lèi)似的还有万家基金黄海，截至一季度(dù)末，由黄海(hǎi)担纲的万家(jiā)精选的前十大重仓股中，有八只来(lái)自煤炭开采行(xíng)业(yè)。

也(yě)有“周期旗(qí)手”的行业(yè)布局显得更加分(fēn)散。截(jié)至一季度末(mò)，叶勇管理的万家双引擎灵活配置混合(hé)的重仓股分布(bù)在工(gōng)业(yè)金属、石油炼化、煤炭开采、黄金(jīn)等领域。中欧瑞丰(fēng)灵活(huó)配置混合（LOF）还在一季度重(zhòng)仓了油气开采、海运等强周期性行业。

不少周期研究出身的基金经理在去年下半年便预判到(dào)了资源周期方向将迎来较为强势的行情，加大(dà)了相关配置。周期研究员出身的基(jī)金经理王(wáng)凌霄在博(bó)时成长精选(xuǎn)混合的去年四季(jì)报表(biǎo)示：“一旦新一轮海内外库存(cún)周期上行期启动(dòng)，商品价格可能会(huì)出现中枢抬升，与之对应的上游资源品或将迎来戴维斯双(shuāng)击。”在最(zuì)近发布的一季(jì)报中，王凌霄(xiāo)表示：“从细分行业上，延续了2023年四季(jì)度加仓资源品的操作，2024年(nián)全球资源品(pǐn)修复定价的确定性越来越高。”

看好大宗商品周(zhōu)期开(kāi)启

在对资源周(zhōu)期行(xíng)情的(de)宏观研(yán)判上，中国证券(quàn)报记者发现，多位基金经理的分析都有相(xiāng)似之处，普遍提及海外(wài)库存周(zhōu)期见底和预判新一轮大宗商品周期(qī)开启。

比如(rú)，叶勇在一季报中表示，从宏观择时角度(dù)看，库存周期大概率已经见底，市场底部或已临近，叠加(jiā)海外库存周期触底(dǐ)回升，全(quán)球需求有望转暖。从大风格周期来看，大宗商品牛市格局已然确立，大宗商品周期依(yī)然处于上行(xíng)趋(qū)势通(tōng)道中，不同类型的大宗商品或先后走出趋势性上(shàng)行行情。

“从海外来看，预计经济软(ruǎn)着(zhe)陆概率较高，经济面临较为健(jiàn)康的通胀水平和(hé)逐步宽松的货币环境(jìng)及即将回升的宏观环境，总(zǒng)体(tǐ)外部环境大概率偏正面。”邹立虎判断(duàn),“从(cóng)上游资源(yuán)品大周期来看，过去20多年(nián)，2001年到2011年出现(xiàn)近10年的上升周期，2011年到2020年是接近10年的(de)下(xià)行周期，2020年下半(bàn)年起(qǐ)可(kě)能(美好生活的手抄报néng)是(shì)新的10年上升周期开启。2024年可能是全球(qiú)制造业进入景气周期和中长期周期共(gòng)振。”

中欧价值回报混合基金的基金经理(lǐ)蓝小康认为，经济结构更多地转向制造业使得实物消费具有(yǒu)韧性。而上游矿产的供给面临欠投资(zī)、环保、劳动力等诸多(duō)约束，因此资源品的高价格、相关企业高盈(yíng)利状态有望长期持续。

展望资源周期新(xīn)机遇(yù)

谈(tán)到(dào)未来的布局(jú)方向，叶勇在一(yī)季报中表示，有色金属(shǔ)将成为组合的核(hé)心配(pèi)置方向。“铜、铁矿石为代表的工业(yè)金属(shǔ)面临长(zhǎng)期(qī)产能释放不足的问题，此外，开采(cǎi)品位的不断下滑，使得新增资本开支对于产量增长(zhǎng)的贡献效率在下滑，边际(jì)供给成本(běn)不断抬升。”叶勇说,“2024年，铜行业原(yuán)本供应略宽松的普遍预期目前已被逆转，在坚韧的需求面前，供给侧的任何突发风险都可能导致价(jià)格预期的逆转。现在看来，铜的供(gōng)给紧缺阶(jiē)段可(kě)能(néng)提前到来。持续看(kàn)好铜资源上市公(gōng)司(sī)的(de)机会。铁矿石、铝、铅、锌等领域也有(yǒu)投资机会待挖掘。”

黄海则表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前宏观环境下，依然判断低负(fù)债、高现金流的煤炭股具备较高(gāo)的(de)安全性和稀缺性，国内(nèi)基建投资企(qǐ)稳回(huí)升后(hòu)，库存处于低位的国(guó)内周期资源品将(jiāng)迎来较(jiào)好的价格向上弹性趋势(shì)。

许拓在一季报中(zhōng)对高配电(diàn)力行(xíng)业做出了(le)解释(shì)。他表示，在电改背景下(xià)，电(diàn)力龙头公司的盈利稳定(dìng)性明显提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)其仍(réng)保持一定(dìng)的业绩增长，当前估值水平偏低。

谈到今(jīn)年的市场热门话题(tí)——黄(huáng)金走势，叶勇表示，黄金(jīn)是对抗长(zhǎng)期通胀最好(hǎo)的投资品种之一，也是衡量信用货币价值的“锚”，作(zuò)为风向标，每(měi)轮大宗商(shāng)品大周(z美好生活的手抄报hōu)期行(xíng)情(qíng)中，黄金均有优异表(biǎo)现。而在新的百年未有的大变局下，国际货币体系可(kě)能出现动荡(dàng)，这将推升黄金上涨的高度。

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