5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zh牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗í)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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