事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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