5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xín台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思g)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思