金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别ng>

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。