文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊>总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和(hé)汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(y远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊ǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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